5月13日，新三板公司公司總經(jīng)理謝庚在中信證券舉辦的2015新三板高峰論壇上進(jìn)行了近1個(gè)小時(shí)的演講。
▌“今天談一些自己的體會(huì)和看法。我想在這里稍微具體一點(diǎn)描述我們這個(gè)市場(chǎng)幾年來(lái)的成長(zhǎng)。“
我們管全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場(chǎng)叫新三板。建立于2013年1月16日，1月16號(hào)揭牌，到現(xiàn)在大體上約2年3個(gè)月的時(shí)間。2013年年底我們的掛牌公司是356家，2014年年底1572家，到昨天（2015年5月12日）掛牌公司數(shù)是2395家。2013年市場(chǎng)覆蓋四個(gè)地方，北京中關(guān)村、上海張江、武漢東湖和天津?yàn)I海。2014年市場(chǎng)開(kāi)始覆蓋全國(guó)，到目前我們已經(jīng)覆蓋了所有的31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市。2395家公司中，民營(yíng)公司占了96%，科技企業(yè)占了77%（高科技企業(yè)），總體以新經(jīng)濟(jì)為代表。這是我們的掛牌公司數(shù)。
2013年全年只有8.14億，2014年全年是130億，而2015年從年初到現(xiàn)在是721億的交易量。這主要跟去年8月25日上線(xiàn)了做市商交易方式有關(guān)，目前已經(jīng)有308家公司選擇了做市商方式。
2013年全年是融資10億元，2014年全年是132億，2015年到昨天為止我們已經(jīng)是321家公司融資375次，融資總額是144億3千萬(wàn)，所以剛才徐總講今年以來(lái)的融資已經(jīng)超過(guò)了2013年，這是事實(shí)。可以想象今年全年的融資規(guī)模會(huì)比較大幅度超過(guò)去年。市場(chǎng)參與的熱情也是發(fā)生了很大的變化，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生了很大變化。到目前為止，我們的投資人大概是11萬(wàn)1千，投資者賬戶(hù)數(shù)。2014年年底這個(gè)數(shù)是4萬(wàn)8千，2013年年底是8千，也就是說(shuō)2014年全年比2013年年底全年增加了4萬(wàn)戶(hù)。而今年以來(lái)又比2014年年底增加6萬(wàn)戶(hù)，而6萬(wàn)戶(hù)新增賬戶(hù)中合格投資人就占了5萬(wàn)戶(hù)。從賬戶(hù)總量的增長(zhǎng)看，比較多的合格投資人已經(jīng)入場(chǎng)。除了合格投資人之外，還有不少的專(zhuān)門(mén)投資我們市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品。半個(gè)月前，我們統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)專(zhuān)門(mén)投資的理財(cái)產(chǎn)品已超過(guò)200支。
2014年全年大概是3個(gè)8：8家公司被滬深上市公司收購(gòu)而摘牌，有8家公司實(shí)施并購(gòu)，有8家公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組。而今年以來(lái)，到目前，已經(jīng)在操作或者申報(bào)并購(gòu)重組信息披露文件的已經(jīng)超過(guò)50家，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下并購(gòu)重組的勢(shì)頭已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)。
▌那么我講這些數(shù)據(jù)只是一個(gè)鋪墊，這個(gè)市場(chǎng)我們可以得出一個(gè)概念，過(guò)往兩年市場(chǎng)發(fā)展是比較快速的。市場(chǎng)對(duì)我們的評(píng)價(jià)是火爆的，火爆這個(gè)詞有點(diǎn)過(guò)，得全面的看，相對(duì)于滬深交易所來(lái)說(shuō)，我們的交易量不值一提，但是應(yīng)該說(shuō)參與熱情還是比較高的。為什么會(huì)出現(xiàn)這個(gè)情況呢？
首先我們趕上了一個(gè)很好的背景
因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了30多年的高速增長(zhǎng)后，增長(zhǎng)要素的供給發(fā)生了很大的變化，傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，所以中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而這個(gè)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)的主力部隊(duì)就是中小微企業(yè)，中小微企業(yè)蘊(yùn)含著很多的創(chuàng)新活力，他對(duì)于解決就業(yè)問(wèn)題，解決整個(gè)的增長(zhǎng)替代問(wèn)題等都有重要的意義。而中小企業(yè)的發(fā)展所需的資金靠傳統(tǒng)的金融體系是有問(wèn)題的。因?yàn)樵趪?guó)際范圍，金融架構(gòu)大概分為銀行主導(dǎo)型和以金融市場(chǎng)主導(dǎo)型兩大類(lèi)。以銀行主導(dǎo)型是以德國(guó)和法國(guó)為代表的，而金融市場(chǎng)主導(dǎo)型是以美國(guó)、英國(guó)為代表的。這兩大類(lèi)特點(diǎn)對(duì)應(yīng)的就是間接融資和直接融資體系。而我們亞洲國(guó)家總體上處于銀行主導(dǎo)型的間接融資體系，所以在直接融資體系當(dāng)中發(fā)展很不充分，而在資本市場(chǎng)體系當(dāng)中，我們又比較早的直接進(jìn)入了競(jìng)價(jià)市場(chǎng)，而底層市場(chǎng)的發(fā)展不充分，底層市場(chǎng)不充分導(dǎo)致了中國(guó)早期天使投資、VC、PE退出通道不充分，所以整個(gè)金融架構(gòu)對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)承受是有限制的，所以需要完善中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。正是在這樣的大背景下，新設(shè)立市場(chǎng)--全國(guó)中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，以便和眾多的中小企業(yè)，發(fā)展相對(duì)早期的中小企業(yè)來(lái)對(duì)接，這是我們趕上了這樣一個(gè)大的背景。客觀上說(shuō)，有了我們這樣一個(gè)市場(chǎng)，中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)就不是很遙遠(yuǎn)。這可能是各方面預(yù)期比較好的重要原因。
第二個(gè)重要的原因我們趕上了一個(gè)深化改革，完善多層次資本市場(chǎng)體系和證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的大的背景
什么意思呢？就是我們這個(gè)市場(chǎng)在服務(wù)中小企業(yè)的同時(shí)還承擔(dān)著一個(gè)任務(wù)就是深化改革，就是在我們這樣一個(gè)市場(chǎng)上，更好的探索市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)發(fā)展構(gòu)建的路徑。同時(shí)為了打開(kāi)我們創(chuàng)新發(fā)展的空間，為了增強(qiáng)我們的市場(chǎng)對(duì)于眾多中小企業(yè)的包容性，所以我們的市場(chǎng)實(shí)行了比較高的投資者適當(dāng)性的門(mén)檻。它的作用就是鎖定了風(fēng)險(xiǎn)敞口，收窄了風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)它為市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展打開(kāi)空間。這是我們的第二個(gè)大的背景，所以我們能夠有條件做一些機(jī)制上的嘗試。
其次在前兩個(gè)背景下，我們的制度構(gòu)建最核心的特點(diǎn)是包容高效。
所謂包容是因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)定位。
大家知道我們?nèi)珖?guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，大家經(jīng)常會(huì)探討我們這個(gè)市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外，首先我覺(jué)得場(chǎng)內(nèi)或場(chǎng)外這個(gè)概念是一個(gè)歷史的物理概念，那么隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展這個(gè)概念已經(jīng)逐漸被淡化掉了，取而代之的是資本市場(chǎng)的多元化，而資本市場(chǎng)的多元化構(gòu)建根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多元化，根源于企業(yè)類(lèi)型的多元化各種成長(zhǎng)階段、各種規(guī)模、各種業(yè)態(tài)特點(diǎn)、各種風(fēng)險(xiǎn)特征，企業(yè)的多元化和投資人的多元化。
那么每一個(gè)市場(chǎng)的存在都有它服務(wù)的定位群體，要針對(duì)定位群體構(gòu)建制度和機(jī)制，以便更好提供服務(wù)和控制風(fēng)險(xiǎn)，所以我們市場(chǎng)定位是服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，因此我們是針對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)性的中小企業(yè)的特點(diǎn)來(lái)構(gòu)建制度體制，但是從制度空間上來(lái)說(shuō)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和滬深證券交易所在法律性質(zhì)來(lái)說(shuō)是沒(méi)有區(qū)別的，都是國(guó)務(wù)院依據(jù)證券法批準(zhǔn)的全國(guó)性證券市場(chǎng)，都是全國(guó)性證券市場(chǎng)，首先是證券市場(chǎng)權(quán)益市場(chǎng)，交易的產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化的，第二個(gè)他是全國(guó)市場(chǎng)不是區(qū)域市場(chǎng)，他的市場(chǎng)覆蓋全國(guó)，第三他是公開(kāi)市場(chǎng)，不是私募市場(chǎng)，交易是向不特定對(duì)象的交易，面對(duì)不特定對(duì)象的交易，發(fā)行是面對(duì)不特定對(duì)象的發(fā)行，盡管發(fā)行制度是每次發(fā)行的新增股東不超過(guò)30家，但是發(fā)行方式上是沒(méi)有限制的。所以我們已有的發(fā)行案例，既有投融資雙方見(jiàn)面談的，也有通過(guò)證券公司在客戶(hù)群里找的，也有通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)或者網(wǎng)絡(luò)的路演來(lái)實(shí)現(xiàn)的投資對(duì)接，各種方式都有，所以這是公開(kāi)市場(chǎng)。那么，他的公司是公眾公司，我們以往對(duì)公眾公司的認(rèn)識(shí)經(jīng)常是以200人為限，200人以上是公眾公司，200人以下是非公眾公司。這個(gè)概念對(duì)了一半，因?yàn)?00人以上是事實(shí)上的公眾公司，所以我們講公眾性是指他的外部性，而作為我們這個(gè)的掛牌公司，無(wú)論股東人數(shù)是多少由于你是面對(duì)不特定對(duì)象的發(fā)行和交易，所以你是公眾公司，因?yàn)槟憔哂袑?duì)外性。所以我們這里的掛牌公司是納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的公眾公司，無(wú)論股東人數(shù)實(shí)際多少。那么既然是納入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的公眾公司，在我們這的掛牌公司股東人數(shù)可以超過(guò)200人。這是我們這個(gè)市場(chǎng)的基本的定位。
根源于這樣的一個(gè)定位，為了更好的服務(wù)企業(yè)，我們制度體系大體有這么幾個(gè)要點(diǎn)：
一，準(zhǔn)入體系，一談到準(zhǔn)入就說(shuō)到門(mén)檻，門(mén)檻高還是低？我想說(shuō)門(mén)檻是個(gè)行政許可的概念，門(mén)檻是因?yàn)槲乙O(shè)一個(gè)門(mén)檻，你向我申報(bào)，我看你是否符合門(mén)檻要求，符合我準(zhǔn)予你干，不準(zhǔn)予你不可以干，這叫行政許可。第一，股份公司，也就是說(shuō)首先是股份制公司，否則股權(quán)沒(méi)法交易，并且設(shè)立需要滿(mǎn)2年。
第二個(gè)叫業(yè)務(wù)明確，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。大家注意是業(yè)務(wù)明確，不是主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，也就是說(shuō)你可以不一定是單一主業(yè)，但是你一定得說(shuō)清楚你是干什么的，你生產(chǎn)什么東西，或者提供什么服務(wù)，你干這件事依賴(lài)怎樣的資源要素形成什么樣的商業(yè)模式，怎么形成現(xiàn)金流怎么形成定價(jià)怎么形成銷(xiāo)售？怎么形成利潤(rùn)？過(guò)往兩年的業(yè)績(jī)狀況只要你能說(shuō)的清。可持續(xù)經(jīng)營(yíng)用的是一個(gè)底線(xiàn)概念，你要有持續(xù)的現(xiàn)金流并且沒(méi)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)定的瀕臨破產(chǎn)清算的情景。
第三條就是公司治理機(jī)制是健全的，經(jīng)營(yíng)是依法合規(guī)的。
第四個(gè)股份是權(quán)屬清晰的，發(fā)行和交易無(wú)違規(guī)情形。
第五個(gè)你必須找主辦券商簽服務(wù)協(xié)議，我們實(shí)行的是主辦券商制。
這五條實(shí)際上是負(fù)面清單，我們理解為如果你沒(méi)有這五條基本條件你是不能發(fā)行的。所以這五條我們依據(jù)可識(shí)別、可把握、可舉證的原則完全細(xì)化了做成一個(gè)指引掛在我們網(wǎng)上。這五條是底線(xiàn)，那么大家說(shuō)你沒(méi)有門(mén)檻，是不是什么企業(yè)都能來(lái)呢？我想說(shuō)的一個(gè)概念是沒(méi)有門(mén)檻不意味著沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)，我們的標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)，我們實(shí)行的是主辦券商制，我們要求在這個(gè)市場(chǎng)做業(yè)務(wù)的主辦券商要以銷(xiāo)售為目的選擇企業(yè)，以提升企業(yè)價(jià)值為目的進(jìn)行持續(xù)服務(wù)和督導(dǎo)，這是我們市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)，把選擇權(quán)利交給主辦券商，主辦券商怎么做到這一點(diǎn)呢？我們這提供的是一個(gè)通道業(yè)務(wù)，實(shí)際上報(bào)進(jìn)來(lái)的企業(yè)沒(méi)有不批的，但是如果你選擇的企業(yè)不是投資人喜歡的，那么你后面的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃趺礃拥模吭谖覀冞@個(gè)市場(chǎng)是要打造一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的，既然你推薦這個(gè)企業(yè)，將來(lái)這個(gè)企業(yè)發(fā)行、交易、并購(gòu)等等一切事情都要通過(guò)主辦券商實(shí)現(xiàn)。如果你選擇的不是投資人喜歡的企業(yè)，當(dāng)企業(yè)需要融資的時(shí)候，你找不到投資人，也很有可能當(dāng)你幫他當(dāng)做市商的時(shí)候，你按照做市商的操作要求持續(xù)履行著報(bào)價(jià)義務(wù)，但是沒(méi)人跟你成交，都很有可能，所以他是跟證券公司的利益和風(fēng)險(xiǎn)控制密切相關(guān)的。所以從這樣一個(gè)情況來(lái)看，我們選擇下來(lái)的企業(yè)還是有一定水平的。2014年年報(bào)剛剛披露完，所有的已經(jīng)披露年報(bào)的掛牌公司2320家，平均凈利潤(rùn)增速是24%，這個(gè)數(shù)據(jù)包括了我們的掛牌公司14%的虧損公司，所以用市場(chǎng)眼光選出來(lái)的企業(yè)總體質(zhì)量還是不錯(cuò)的。那么我們沒(méi)有財(cái)務(wù)門(mén)檻設(shè)計(jì)，沒(méi)有財(cái)務(wù)門(mén)檻要求，很好的提升了我們的包容度，也就是盈利的、虧損的公司都可以來(lái)，各種商業(yè)模式的只要你能說(shuō)清楚你在干什么，你的資源要素是什么，盈利模式是什么，只要能說(shuō)清楚就行，所以包容度很高。這個(gè)是準(zhǔn)入。進(jìn)來(lái)以后，我們的審查是不做取舍的，只就信息披露的文件。不因?yàn)榇嬖谶@樣那樣的問(wèn)題決定他是否能掛牌，因?yàn)槲覀儗彶橹刑岢龅乃袉?wèn)題都通過(guò)披露方式解決，不因存在問(wèn)題而取舍，這是我們市場(chǎng)很重要的特點(diǎn)。而且我們實(shí)行了高度公開(kāi)透明的工作機(jī)制，電子化受理，網(wǎng)絡(luò)化溝通，持續(xù)報(bào)文件，受理即披露，披露即擔(dān)責(zé)。審查后形成的反饋意見(jiàn)也公開(kāi)披露，公司的反饋意見(jiàn)也公開(kāi)披露，這種全程披露最大的好處就是最大限度的降低信息不對(duì)稱(chēng)，降低因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)而造成的溝通成本。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是全市場(chǎng)都知道我們?cè)趯彶槭裁矗瑢彶檫^(guò)程中我們關(guān)注什么，下次做材料時(shí)需要注意什么問(wèn)題。這是我們的準(zhǔn)入。
交易，我們實(shí)行的是多元交易方式，目前我們實(shí)行的是協(xié)議交易和做市商交易。協(xié)議交易一種是一對(duì)一的協(xié)議交易，另外一種是單向報(bào)價(jià)點(diǎn)擊成交。第二種方式叫做市商，我們選擇傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)式做市商方式，兩家以上券商做市。另外還有競(jìng)價(jià)交易，目前還沒(méi)有上線(xiàn)。三種交易方式也是提高市場(chǎng)包容度。因?yàn)槟壳霸谖覀兊氖袌?chǎng)上，股權(quán)分散度嚴(yán)重差異，最高的有4000多股東，最少的有2個(gè)股東。因?yàn)闆](méi)有IPO，股權(quán)沒(méi)有分散，都是存量股份掛牌。平均股東人數(shù)55人，分散度差異非常大，分散度差異大那么流動(dòng)性需求差異大，因此針對(duì)各種流動(dòng)性需求，設(shè)計(jì)不同交易方式。
融資并購(gòu)是市場(chǎng)非常重要的業(yè)務(wù)。融資并購(gòu)我們的管理理念叫還權(quán)于市場(chǎng)，凡是公司自治的事，買(mǎi)者自負(fù)的事都交給市場(chǎng)，比如說(shuō)上次募集的錢(qián)用完了沒(méi)有？用的怎么樣？下次怎么募集？如何定價(jià)凡是該由公司自主決定的，什么時(shí)候融資采用什么方式融資融多少怎么定價(jià)賣(mài)給誰(shuí)，都還權(quán)于市場(chǎng)，我們只管你干這件事融資并購(gòu)該讓投資人知道，所以我們只是信息披露文件的事后備案，備案時(shí)間大概在10天左右，融資效率較高。
最后 一個(gè)原因我們的制度特點(diǎn)提供了比較好的流動(dòng)性基礎(chǔ)
什么叫流動(dòng)性基礎(chǔ)？流動(dòng)的基礎(chǔ)是股權(quán)可以流動(dòng)，所以我們?cè)诠蓹?quán)鎖定安排上只遵循公司法只關(guān)注公司控制，其他的所持股份都沒(méi)有流通權(quán)限制，所以這樣就為PE/VC早期投資者的退出提供便利條件。這就是我們的制度要點(diǎn)，這是吸引力的一方面，這是市場(chǎng)的基本的制度要點(diǎn)。每個(gè)市場(chǎng)都有它的特點(diǎn)，都有它的一套制度，要做比較，不光比較排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)，還要比較這一套制度哪個(gè)更適合你，因?yàn)樯鲜羞@個(gè)事情企業(yè)家首先需要搞明白為什么上市？通過(guò)上市解決什么問(wèn)題？如果沒(méi)明白，就不能很好的用好這個(gè)市場(chǎng)幫助成長(zhǎng)。到目前為止，我們很多掛牌公司還沒(méi)有過(guò)交易或者融資，盡管是掛牌公司，那么這樣會(huì)影響市場(chǎng)整體效率，也不利于公司自身發(fā)展。這是我想介紹的為什么我們?cè)诒容^短的時(shí)間內(nèi)獲得這么大的發(fā)展的原因和影響因素。
▌第三個(gè)我想講一講，現(xiàn)在大家比較關(guān)心的重點(diǎn)問(wèn)題：
第一個(gè)我想說(shuō)目前市場(chǎng)還是有一些問(wèn)題的
市場(chǎng)很年輕，現(xiàn)在市場(chǎng)主要是制度紅利，內(nèi)在價(jià)值挖掘還需時(shí)間，我想說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)制度的創(chuàng)新空間還有很大，簡(jiǎn)單的說(shuō)現(xiàn)在只是搭起一個(gè)基本的制度框架，下一步深化的空間還有很大，首先第一個(gè)深化的就是交易機(jī)制，交易機(jī)制的實(shí)質(zhì)本身是要提供一個(gè)定價(jià)環(huán)境和流動(dòng)性管理，那么定價(jià)環(huán)境這個(gè)角度說(shuō)目前協(xié)議交易定價(jià)是有問(wèn)題的，因?yàn)槭莖ne by one談的，不是公開(kāi)市場(chǎng)交易體制。所以協(xié)議交易定價(jià)不僅擾亂交易價(jià)格形成，比如今天談一筆1塊，明天談一筆100，大家說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，但是這個(gè)詞不對(duì)，這是滬深交易所的概念，它沒(méi)有成線(xiàn)哪來(lái)的波動(dòng)呢？他就是無(wú)非兩個(gè)單筆交易，但是我們的價(jià)格是沒(méi)有漲跌幅限制的，那個(gè)交易是買(mǎi)賣(mài)雙方真實(shí)意思表示，可能有很多價(jià)外因素，你是我的戰(zhàn)略投資人、合作伙伴，但是也不能排除存在利益輸送，總之這個(gè)形成機(jī)制呢還有待完善。第二呢，做市股份的取得，坦率說(shuō)現(xiàn)在做市股份的取得也是以協(xié)議價(jià)格而來(lái)的，所以也一樣存在跟協(xié)議機(jī)制一樣的問(wèn)題，而且部分的公司在做市股份取得后，在做市之前取得較低的價(jià)格做二次分配，分配給誰(shuí)也存在不公平。第三，發(fā)行定價(jià)有很多復(fù)雜因素，但是我想說(shuō)所有作為公開(kāi)市場(chǎng)的定價(jià)都應(yīng)該要保證機(jī)會(huì)的公平和定價(jià)的公允，至少要公開(kāi)披露。因?yàn)槲覀冞@個(gè)市場(chǎng)高度包容，情況比較負(fù)責(zé)，但是基本原理是一樣的。這是我想說(shuō)的定價(jià)需要一個(gè)事實(shí)的完善。
第二個(gè)大家可能比較關(guān)心的問(wèn)題是轉(zhuǎn)板問(wèn)題
轉(zhuǎn)板問(wèn)題從多層次市場(chǎng)建設(shè)角度來(lái)說(shuō)，各層次市場(chǎng)都有自己的定位，或者說(shuō)多元市場(chǎng)格局都有自己的定位，但是作為一個(gè)整體，多個(gè)市場(chǎng)平臺(tái)是具有有機(jī)聯(lián)系的，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一不能因?yàn)樵谝粋€(gè)市場(chǎng)上市而對(duì)另外一個(gè)市場(chǎng)掛牌構(gòu)成障礙，在我這個(gè)市場(chǎng)上即使股東人數(shù)超過(guò)200人也不會(huì)影響IPO，這個(gè)問(wèn)題是解決的；第二個(gè)問(wèn)題就是轉(zhuǎn)板問(wèn)題，我這個(gè)市場(chǎng)上滿(mǎn)足滬深交易所的上市條件，可以直接提出滬深交易所上市申請(qǐng)，這是國(guó)務(wù)院決定的原話(huà)，但是我想說(shuō)政策是明確的但是目前正在解決操作中的時(shí)機(jī)問(wèn)題，方案還正在做，路是可以打通的，是可以讓公司做出選擇的，但我想澄清一個(gè)概念，轉(zhuǎn)板不是跳板，很多人說(shuō)你這個(gè)市場(chǎng)好，可以轉(zhuǎn)板所以我去你那，為什么呢？因?yàn)镮PO那太嚴(yán)IPO排隊(duì)，到你這可以直接上市，這就錯(cuò)了，你腦子里的轉(zhuǎn)板實(shí)質(zhì)上是跳板的概念。因?yàn)檎嬲霓D(zhuǎn)板制度不存在套利空間，所以從基本條件上來(lái)說(shuō)應(yīng)該和IPO是一樣的，這是我要澄清的一個(gè)概念。第二個(gè)概念，從市場(chǎng)定位來(lái)說(shuō)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不是滬深交易的預(yù)備市場(chǎng)，定位是清楚的，我們有轉(zhuǎn)板的路徑但并不意味著將來(lái)滬深交易所的上市公司需要現(xiàn)在新三板上市，不是這樣一個(gè)制度安排。我想澄清一下，轉(zhuǎn)板機(jī)制要建立，但我們這個(gè)市場(chǎng)不是以滬深上市為目的，滬深證券交易所上市公司也不以在我這掛牌為前提，這個(gè)概念要清楚。
第三個(gè)大家關(guān)注的問(wèn)題是投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)較高，是否影響市場(chǎng)發(fā)展？
到現(xiàn)在約10萬(wàn)多賬戶(hù)，正如我剛才所說(shuō)的，投資者適當(dāng)性本質(zhì)是把合適的商品賣(mài)給合適的投資人，投融資對(duì)接的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)匹配，我們這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)高度包容的市場(chǎng)，企業(yè)的差異化很大，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%的有700-800家以上，沒(méi)有盈利的大幅虧損的公司也有，還沒(méi)有開(kāi)始盈利的。像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)在處于臨床實(shí)驗(yàn)階段的企業(yè)所以他需要專(zhuān)業(yè)眼光的識(shí)別，在這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)行比較高的投資者適當(dāng)性，有利于提高市場(chǎng)包容度，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)制度和機(jī)制創(chuàng)新的空間。那么不具備市場(chǎng)適當(dāng)性要求的投資者怎么辦呢？可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品間接投資，現(xiàn)在我剛才說(shuō)了已經(jīng)開(kāi)發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品已超過(guò)200支，這個(gè)產(chǎn)品可能包括專(zhuān)門(mén)投向中小股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的專(zhuān)項(xiàng)投資產(chǎn)品可能也包括在多層次市場(chǎng)格局下跨市場(chǎng)組合投資。那么這有什么好處呢？單一投資人信息收集能力、風(fēng)險(xiǎn)判斷能力有限，用傳統(tǒng)的PE估值法可能跟我們的市場(chǎng)估值法不一樣，個(gè)體投資人除非你是干這個(gè)專(zhuān)業(yè)的，否則可能沒(méi)有這個(gè)能力。第二，個(gè)人投資人資金規(guī)模有限，很難做風(fēng)險(xiǎn)的組合，很可能所有雞蛋放一個(gè)筐子里。但是通過(guò)機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，有專(zhuān)業(yè)的隊(duì)伍在收集、處理信息，在判斷風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)可以把眾多資金集合做成一個(gè)規(guī)模就有組合的能力，有避險(xiǎn)空間，所以有機(jī)構(gòu)入市有利于把市場(chǎng)培育成機(jī)構(gòu)投資人市場(chǎng)。今后有沒(méi)有調(diào)整的可能性？仍然要看市場(chǎng)需求，根據(jù)實(shí)際情況出發(fā)。目前，春節(jié)后市場(chǎng)短期內(nèi)發(fā)生很大的增長(zhǎng)，三個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)漲了140%，很重要的原因是供求結(jié)構(gòu)是失衡的。因?yàn)楸M管有2395家掛牌，可流通股份只有380家，在可流通股份掛牌公司中，我們掛牌公司的股權(quán)比較集中，真正實(shí)際可流通公司有限，主要矛盾不是投資人不夠而是產(chǎn)品供給不足，如再降低投資人適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)將加劇市場(chǎng)供給需求不平衡。隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展變化，我們?cè)倏紤]調(diào)整。
與這個(gè)相關(guān)的還會(huì)問(wèn)到競(jìng)價(jià)什么時(shí)候能實(shí)行？
凡是滬深交易有過(guò)的事情都要問(wèn)一遍。市場(chǎng)流動(dòng)性首先不是由制度決定，而是由流動(dòng)性需求決定制度供給，制度供給打開(kāi)的流通空間，是這樣一個(gè)概念，流動(dòng)性需求是由股權(quán)分散性確定的。所以我們滬深交易所上市的公司必須有25%的公眾交易股，過(guò)去歷史上叫千人千股，現(xiàn)在叫25%的社會(huì)公眾股，我們的市場(chǎng)沒(méi)有經(jīng)過(guò)公募而是存量股上市，所以平均股東人數(shù)是55，股權(quán)高度集中。目前僅有1家是股東數(shù)超過(guò)4000的公司，如果這一家公司考慮競(jìng)價(jià)的話(huà)，那價(jià)格非得上珠穆朗瑪峰。所以什么叫流動(dòng)性需求?隨著市場(chǎng)的發(fā)展，大家的增幅、發(fā)行、股權(quán)逐漸的分散化，并且達(dá)到一定股權(quán)分散度，形成規(guī)模、板塊，競(jìng)價(jià)條件才比較充足。現(xiàn)階段，條件仍然不具備。到目前為止我們的制度是沒(méi)有問(wèn)題的，我們的技術(shù)準(zhǔn)備也在做，但是坦率說(shuō)現(xiàn)階段條件不具備。請(qǐng)大家正確認(rèn)識(shí)。
發(fā)行方面，現(xiàn)在雖然比去年有很好的改觀，隨著二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)和流動(dòng)性功能的改善，反過(guò)來(lái)促進(jìn)了投融資的對(duì)接，所以今年發(fā)行市場(chǎng)又很大改進(jìn)，但是我們的發(fā)行的產(chǎn)品選擇仍然不夠。接下來(lái)我們馬上會(huì)推出債券和優(yōu)先股，為各種融資需求的企業(yè)提供融資工具選擇空間，隨著市場(chǎng)的發(fā)展、指數(shù)的推出，我們今年還會(huì)推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品推動(dòng)市場(chǎng)。隨著價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的組合工具，我們會(huì)推動(dòng)產(chǎn)品的創(chuàng)新。
大家還會(huì)關(guān)注一個(gè)問(wèn)題分層
大家為什么討論分層？是因?yàn)槿ツ陣?guó)際證監(jiān)會(huì)組織對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)，他們拿了兩個(gè)案例去分析，資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的支持狀況，一個(gè)案例是我們一個(gè)是加拿大。對(duì)我們的評(píng)價(jià)是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是高度包容的，正是這種高度包容性使得市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展有很大的包容性，才為他提供了高速的發(fā)展，但是這種包容的另一面帶來(lái)兩個(gè)問(wèn)題：一、監(jiān)管難度，企業(yè)很多很快，類(lèi)型龐雜，監(jiān)管難度大；二、投資人信息收集成本高，作為一個(gè)海量市場(chǎng)，投資人挑選企業(yè)難度加大，所以市場(chǎng)分層的本質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)的分散管理，實(shí)踐的差異化管理我們對(duì)市場(chǎng)分層正在研究，是從差異化服務(wù)的角度還是從風(fēng)險(xiǎn)分層的角度？差異化制度如何安排？我們正在抓緊研究，目前從國(guó)際范圍市場(chǎng)目前還沒(méi)有成熟模式，我們也要從我們市場(chǎng)定位出發(fā)，找到一條適合我們自己的分層路徑。這件事情可以告訴大家今年我們也會(huì)做。這是大家共同關(guān)心的問(wèn)題。
最后我想說(shuō)呢，我們的主辦券商。這個(gè)市場(chǎng)是主辦券商制，主辦券商是這個(gè)市場(chǎng)很重要的主導(dǎo)地位，這里的券商不是通道業(yè)務(wù)，所以必須調(diào)整理念，這個(gè)市場(chǎng)要經(jīng)理四個(gè)階段，要經(jīng)歷搜尋市場(chǎng)：投融資雙方互相找，找到以后互相談，交易及其偶發(fā)，沒(méi)有中介服務(wù)，沒(méi)有市場(chǎng)平臺(tái)，這是搜尋市場(chǎng)；第二個(gè)發(fā)展階段是當(dāng)搜尋需求大量出現(xiàn)后，一個(gè)經(jīng)紀(jì)人群體誕生了，他知道有人互相找，于是積累買(mǎi)方賣(mài)方信息，有能力拉在一起達(dá)成雙方能接受的價(jià)格，這叫經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)，這也是最早期的證券公司，所以有過(guò)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)積累的買(mǎi)賣(mài)雙方信息的能力，知道誰(shuí)缺錢(qián)想找什么樣的投資人，知道誰(shuí)有錢(qián)想投資什么樣的企業(yè)，各類(lèi)的投融資雙方的風(fēng)險(xiǎn)特征是什么，該怎么定價(jià)都比較了解；第三個(gè)階段，當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大量發(fā)展時(shí)候，部分經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪猩蹋３纸灰走B續(xù)性，而做市商市場(chǎng)高度發(fā)展后股權(quán)分散一定程度后才產(chǎn)生競(jìng)價(jià)市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)從一開(kāi)始建立一步就進(jìn)入到競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)階段，所以坦率的說(shuō)我們的券商有一部分的功能缺失，而這個(gè)功能缺失是在我們這個(gè)市場(chǎng)建設(shè)過(guò)程中需要彌補(bǔ)的，需要有找項(xiàng)目的眼光和有給企業(yè)定價(jià)的能力，找項(xiàng)目的眼光是什么呢？就是投資人視角找項(xiàng)目，你要知道哪些是有故事能演繹，哪些是有成長(zhǎng)空間的，如果還是以從前的眼光找穩(wěn)當(dāng)?shù)目赡懿粫?huì)受投資人歡迎。第二，從業(yè)務(wù)組織來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)條塊分割，投行是投行經(jīng)紀(jì)是經(jīng)紀(jì)也不太適合這個(gè)市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)是一條產(chǎn)業(yè)鏈，要著眼于把這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈打造完善。證監(jiān)會(huì)去年發(fā)的118號(hào)文，馬上將允許基金公司子公司、期貨公司子公司、PE/VC類(lèi)非證券機(jī)構(gòu)承擔(dān)主辦券商職能，推薦和做市，他會(huì)反過(guò)來(lái)加大市場(chǎng)參與的資金量、人才量，而且還能帶來(lái)很多理念，這也是對(duì)下一步證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的挑戰(zhàn)和壓力，但是呢也是機(jī)會(huì)，通過(guò)市場(chǎng)磨合鍛煉出一個(gè)更加成熟的投資銀行隊(duì)伍。這是下一步市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，最后我想說(shuō)的是，一個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安要有嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)實(shí)行高度包容的體系，但我只包容各種類(lèi)型，但不包容違法違規(guī)，因?yàn)閷?duì)任何違法違規(guī)的包容、容忍都是對(duì)其他參與人的不公平，市場(chǎng)會(huì)喪失信心，所以最近專(zhuān)項(xiàng)啟動(dòng)了專(zhuān)項(xiàng)法網(wǎng)行動(dòng)，絕不意味著打壓，沒(méi)有傾向性的而是嚴(yán)格執(zhí)法。所以我們要控制好風(fēng)險(xiǎn)，才能為市場(chǎng)謀得可持續(xù)的發(fā)展，那么進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的公司，一定要熟悉市場(chǎng)規(guī)則，如果觸犯了規(guī)則那就要接收市場(chǎng)處理，借這個(gè)機(jī)會(huì)我給市場(chǎng)參與人給一個(gè)忠告，你來(lái)我們熱烈歡迎全心服務(wù)，但是如果觸犯法律我們將會(huì)依法處理。這是我們共同的市場(chǎng)。謝謝大家。
